雷达财经出品 文|彭程 编|孟帅

从表态“不投资”到“我现在确实是王宁的粉丝”，被外界称作“中国巴菲特”的段永平，对泡泡玛特的态度来了个大转弯。

近日，段永平在雪球平台发文确认，其正通过卖出看跌期权（卖Put）的方式布局泡泡玛特。

就在几个月前，段永平对泡泡玛特还持质疑态度，直言“无法理解人们为什么会需要这个东西”。

段永平正式下场布局之际，泡泡玛特不久前交出了一份惊艳的业绩答卷。去年，公司实现营收371.2亿元，同比增长184.71%，归母净利润127.76亿元，同比暴涨308.76%。

不过，看似亮眼的业绩下，泡泡玛特也存在营收愈发依赖LABUBU所属的THEMONSTERS IP、存货同比大幅激增等隐忧。

在2025年度业绩发布会上，泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁表示，2026年要努力做到不低于20%的增长，但这一增速指引相较去年184.71%的营收增速出现大幅回落。

此外，截至4月16日收盘，泡泡玛特的最新股价较去年创下的历史高点“腰斩”。

值得一提的是，在3月揭晓的《2026胡润全球富豪榜》中，段永平的身家为145亿元。

从“看不懂”到变粉丝，段永平上演“真香”现场

年初至今，知名投资人段永平频频在雪球平台提及泡泡玛特。

4月14日上午，段永平发文确认，自己正通过卖出看跌期权的方式布局这家潮玩龙头。

段永平解释称：“我是个满仓主义者，绝大部分钱都已经在其他的投资上了。尽管如此，我可以先卖些Put，同时考虑用哪些投资去换（机会成本）”。

段永平称，“我不在乎股价因此就涨上去了，我少赚点就当做公益哈，反正我赚到钱也是拿来做公益的。如果Put不进来，我还是能赚到premium的；如果Put进来，我觉得我会赚到更多哈”。

事实上，段永平的这一操作并非突然之举。在此之前，他对泡泡玛特的态度经历了从“看不懂”到正式下场布局的转变。

年初，段永平在谈及对泡泡玛特的看法时曾表示，“我大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的。不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？”

转折点出现在今年3月下旬，泡泡玛特发布2025年年报，公司全年实现营收371.2亿元，首次突破300亿大关，同比飙升184.71%；归母净利润127.76亿元，同比暴涨308.76%；毛利率则从2024年的66.8%提升至72.1%。

3月30日，段永平在雪球发帖称：“这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回对方丈（雪球创始人、董事长方三文）说的我不投资泡泡玛特的说法”。

此后数日，段永平连续花了好几天去理解这家公司，并直言“很久没有过这种兴奋感了”。

据段永平透露，自己大致看了泡泡玛特创始人王宁的访谈录《因为独特》，还实地考察了伦敦Westfield的泡泡玛特门店。

这家面积仅约60平方米的门店，给段永平留下了深刻印象：“生意确实很好，绝大部分是大人，而且老中比例很小，大概10%的样子”。

基于这一观察，段永平得出了一个颇具冲击力的结论——“我怎么觉得泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱呢？别的企业似乎还都没到这个水准。”

4月9日，段永平在社交平台发文称：“我的泡泡玛特保险公司正式开张了”，正式确认开始布局泡泡玛特。

所谓“开保险公司”，是段永平对卖出看跌期权（卖Put）建仓方式的比喻，该策略此前已多次应用于腾讯、苹果等标的。

该策略的具体规则为：若标的股价不跌穿行权价，期权卖方可赚取全部权利金；若股价跌破行权价，卖方需按约定的行权价买入标的股票。

2024年8月，段永平在分享卖出腾讯股票看跌期权的操作时，曾明确表示“只是又开了间保险公司，赚点保费而已”。

段永平坦言，以前对王宁的印象就很好，但一直觉得这个生意离自己太远，不容易理解，不知道可持续性会如何。

他还拿电子宠物、呼啦圈、魔方等很多风靡一时的玩具作类比，“我很好奇我对游戏的理解会不会在泡泡玛特这里再次得到回报”。

在段永平看来，泡泡玛特的壁垒远比想象中强大，具体包括已经建立起来的用户关注度（品牌）、艺术家的签约壁垒、全球各地的门店以及王宁和他的团队，“只要潮玩会有持续性，泡泡玛特就是非常好的生意”。

4月10日，段永平针对泡泡玛特的投资进一步表态：“慢慢调集资金吧，不然就先收点保费就好”。

4月11日，他在回复网友提问时补充，会在未来逐步收集“想要的份额”。

业绩惊人增速背后，泡泡玛特亦存隐忧

“最近这次财报有点厉害，居然真的可以有这么好的盈利”，对于泡泡玛特最新交出的年度业绩答卷，段永平表现得十分惊讶。

天眼查显示，泡泡玛特于2020年登陆港股。然而，泡泡玛特当前看似光鲜的业绩表象下，仍有隐忧。

LABUBU所属的THE MONSTERS IP，在为泡泡玛特贡献更多营收的同时，泡泡玛特对这一IP的依赖也在逐渐加深。

财报显示，2025年，THE MONSTERS为泡泡玛特贡献收入141.6亿元，同比增长365.7%，其营收占比也从2024年的23.3%大幅提升至38.1%。

尽管泡泡玛特声称公司拥有17个营收过亿的艺术家IP，但身处第二梯队的IP与THE MONSTERS仍存在明显的体量断层。

比如，营收占比排在第二的SKULLPANDA于去年实现收入35.4亿元，不及前者的零头，营收占比为9.5%。而泡泡玛特昔日“一姐”MOLLY的营收占比，更是从16.1%跌至7.8%。

这种对单一爆款IP的依赖，加剧了市场对泡泡玛特业绩可持续性的担忧。

汇丰环球研究分析师LinaYan在近期报告中指出，“LABUBU带来的超高速增长会褪去”，并将2026年定义为泡泡玛特“再定基”的一年。

此外，截至2025年末，泡泡玛特的存货规模达到54.73亿元，较2024年末的15.25亿元暴增259%。存货周转天数也从102天延长至123天。

对此，泡泡玛特解释称，主要由于一方面海外收入占比提升，且货物运输时间长；另一方面全球店铺数量净增109家，所以增加了库存以满足销售需求。

不过，存货规模和存货周转天数的显著增长，意味着泡泡玛特或面临库存积压的风险。

值得一提的是，在2025年业绩发布会上，王宁正式官宣，泡泡玛特将推出以MOLLY、LABUBU等IP为核心的衍生小家电，通过京东等主流电商平台发售。

同时，泡泡玛特还明确，小家电业务是公司IP集团化战略的重要布局，与甜品、影视、乐园同属IP生态延伸的核心板块。

不过，这一跨界动作，引发部分投资者对公司主营业务聚焦度的质疑。

有观点认为，泡泡玛特的小家电等新业务尚处于探索阶段，短期内或难以贡献可观业绩，还会增加费用支出、摊薄净利率，影响公司的盈利能力。

股价较高点“腰斩”，段永平为何逆势入局？

在段永平下场布局泡泡玛特的关键节点，资本市场对泡泡玛特这家潮玩企业的情绪正经历显著波动。

同花顺iFinD数据显示，截至2025年上半年末，持有泡泡玛特的基金达到288只，持股总市值约157.4亿元。

然而，截至去年第三季度、第四季度末，持有泡泡玛特的基金数量分别降至180只、123只，持股总市值降至约112.9亿元、63.7亿元。

3月24日，摩根士丹利发布的研究报告指出，由于市场观点高度分化，预计泡泡玛特的股价在财报发布后将保持波动，然后进入新一轮区间震荡。

3月25日，2025年财报发布当日收盘，泡泡玛特股价遭遇重创，大跌22.51%。次日，公司股价继续下探，再跌10.46%，短短两个交易日累计跌幅超过30%。

截至4月16日收盘，泡泡玛特报164.8港元/股，股价较去年创下的339.8港元/股（前复权）的高点已跌去一半以上。

引发泡泡玛特这一轮暴跌的主要原因，或是公司增长预期的显著下调。

在2025年度业绩发布会上，泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁表示：“2026年要努力实现不低于20%的增长速度”。而这一增速指引，较2025年184.71%的营收增速出现大幅回落。

面对股价的波动，泡泡玛特迅速采取行动。同花顺iFinD数据显示，在3月26日至4月2日期间，泡泡玛特进行了六次股份回购，累计金额约14亿港元。

交银国际研报指出，市场此前给予泡泡玛特40倍以上PE，是基于50%以上增速的成长股定价；当增速降至20%区间，估值必须切换至成熟IP企业标准，估值中枢下移不可避免。

中泰证券研报认为，由于爆款IP存在高度不确定性，简单“做加法”很难实现更高的估值。

不过，段永平表示，“我现在已经不需要想这个商业模式是不是可以行得通的问题了，也已经想通了可持续性的问题。当然，成长的过程都会有波折的，我会在未来慢慢地或者不慢地收集我想要的份额，除非我改变想法了。”

但段永平也强调，“在持续性上的争议会持续很久的，所以他们可能还需要一直证明下去（他们自己其实不需要证明什么，他们只要继续做他们该做的事情就好）。大家可以先看个五年十年吧。”

有分析认为，段永平此番逆势布局泡泡玛特，本质上是价值派对市场“短期情绪过度反应”的一次逆向操作，他赌的是泡泡玛特长期的核心壁垒与价值回归。

段永平书写的“投资神话”，后续能否在泡泡玛特上得到延续？雷达财经将持续关注。