雷达财经出品 文|彭程 编|孟帅

随着鸣鸣很忙通过港交所聆讯，这家由零食很忙和赵一鸣零食强强联合而来的行业巨头，距离港股“量贩零食第一股”的称号更近一步。

聆讯后资料集显示，去年前三季度，鸣鸣很忙实现GMV 661亿元，同比增长74.5%，超过2024年全年555亿元的GMV规模。截至去年第三季度末，鸣鸣很忙拥有19517家门店。

然而，前述这些看似亮眼的数据背后，鸣鸣很忙也面临着多重隐忧，如公司的毛利率显著低于线下超市渠道的平均水平。随着业务版图的持续拓展，公司的销售及营销开支和存货规模也呈现出显著攀升的态势。

除了财务层面的隐忧，鸣鸣很忙还面临着合规与治理方面的挑战。2025年1月，因收购赵一鸣集团未及时向监管部门办理经营者集中申报，鸣鸣很忙被处以175万元罚款。

此外，食品安全问题也是悬在鸣鸣很忙头上的一把达摩克利斯之剑。据黑猫投诉平台，截至1月7日，赵一鸣零食及零食很忙合计收到的投诉数量超过2400起，其中不乏涉及食品安全问题的投诉。同时，赵一鸣零食还多次被广东省市场监管局通报“点名”。

鸣鸣很忙冲刺港股，剑指“量贩零食第一股”

1月6日，鸣鸣很忙披露聆讯后资料集，这家由零食很忙和赵一鸣零食合并而来的行业巨头借此迎来资本化的关键节点。

据悉，鸣鸣很忙本次香港IPO募资所得金额，拟用于提升供应链能力及提高产品开发能力；门店网络升级，以及加盟商的持续赋能；品牌建设及推广活动；提升科技能力和数字化水平；有选择性地寻求与公司的业务互补的战略投资和收购机会；营运资金及其他一般企业用途。

聆讯后资料集显示，鸣鸣很忙在业务发展上成绩斐然。去年前三季度，公司实现GMV 661亿元，同比大幅增长74.5%，这一数据甚至超过了2024年全年555亿元的GMV规模。

根据弗若斯特沙利文报告，以2024年休闲食品饮料产品GMV为衡量标准，鸣鸣很忙已然成为中国最大的连锁零售商，在市场中占据领先地位。

在门店布局方面，鸣鸣很忙构建起了一张庞大的门店网络。截至去年第三季度末，公司旗下拥有19517家门店，广泛覆盖中国28个省份，且实现了所有线级城市的全面覆盖。

其中，约59%的门店位于县城及乡镇地区，覆盖1341个县，下沉市场布局成效显著。

值得一提的是，正如公司名称所蕴含的寓意，鸣鸣很忙由零食很忙和赵一鸣零食两个品牌合并而来。

其中，零食很忙由晏周于2017年3月在湖南长沙创立，赵一鸣零食则由赵定于2019年1月在江西宜春创立。鉴于互补的地区覆盖范围及既有的消费者认可度，公司在合并后选择保持双品牌策略。

天眼查及聆讯后资料集显示，目前，晏周担任鸣鸣很忙的董事长、执行董事兼总经理，负责集团的整体战略规划、业务发展及主要运营决策。

而赵定担任副董事长、执行董事兼副总经理，负责集团的整体战略规划、业务发展及主要运营决策。

事实上，两个品牌的深度融合产生了显著的协同效应，不仅有效提升了鸣鸣很忙的供应链效率，还助力公司实现规模经济，进一步巩固自身的市场地位。

回顾鸣鸣很忙的扩张历程，加盟模式是其快速拓展市场的主要经营方式，公司通过授权加盟商使用自身品牌，在加盟店销售休闲食品饮料产品。

数据显示，鸣鸣很忙的加盟店数量呈现出爆发式增长态势，从2022年末的1898家迅速攀升至2024年的14379家，并在去年第三季度末进一步增长至19494家，是2022年末加盟店数量的10倍有余。

截至2025年9月末，鸣鸣很忙旗下共有19517家门店，其中自营店仅23家，占比约0.1%。而同期加盟店的占比超过99%，加盟模式成为公司扩张的核心驱动力。

在越来越多加盟店的助力下，鸣鸣很忙的收入从2022年的42.86亿元增长至2024年的393.44亿元，对应2022年至2024年年均复合增速达203%。去年前三季度，鸣鸣很忙的收入同比增加75.2%至463.71亿元。

利润方面，2022年、2023年及2024年，鸣鸣很忙分别实现经调整净利润0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元，对应年均复合增速达234.6%。去年前三季度，公司实现经调整净利润18.1亿元，同比增加240.8%。

不过，值得注意的是，2024年、2025年前三季度，鸣鸣很忙分别关闭273家、211家加盟店。

毛利率较低，销售开支存货规模攀升

作为国内休闲食品饮料连锁零售领域的领军企业，鸣鸣很忙自合并以来，销售规模便如火箭般飞速攀升，展现出强劲的发展势头。

然而，与这迅猛增长的销售规模形成鲜明反差的，是公司并不算高的毛利率。聆讯后资料集显示，2022年至2024年及2025年前三季度，鸣鸣很忙的毛利率分别为7.5%、7.5%、7.6%、9.7%。

在这段时期内，尽管鸣鸣很忙的毛利率呈现出小幅上扬的态势，但整体依旧处于较低水平。与线下超市渠道约15%至20%的平均毛利率相比差距明显，凸显出鸣鸣很忙“薄利多销”的盈利特征。

2025年前三季度，鸣鸣很忙的营收达到463.71亿元，GMV高达661亿元，但经调整净利润为18.1亿元，经调整净利润率仅3.9%。这一数据直观地反映出，公司在实现大规模销售的同时，利润空间相对有限。

在聆讯后资料集中，鸣鸣很忙援引弗若斯特沙利文报告数据，其产品在充分保障品质的前提下，截至2024年12月31日，平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%（基于对集团与超市渠道一篮子常见休闲食品饮料产品的价格对比分析）。

有分析指出，鸣鸣很忙通过大规模采购与直采模式大幅压缩成本。在这种模式下，公司直接面向终端消费者进行销售，减少了中间环节的层层加价，从而将价格优势打造成为自身在市场竞争中的一把“利刃”，但其商业模式也导致其毛利率长期维持在较低水平。

与此同时，为进一步开拓市场份额，鸣鸣很忙不断加大在销售及营销方面的投入力度。2022年至2024年及2025年前三季度，公司的销售及营销开支分别为1.59亿元、3.25亿元、14.76亿元、17.23亿元。

此外，聆讯后资料集还揭示了鸣鸣很忙在存货管理方面面临的挑战。公司的存货规模从2022年末的2亿元一路上涨至2024年末的16.74亿元，并在去年第三季度末进一步攀升至24.91亿元。

鸣鸣很忙坦言，“由于我们计划继续扩展产品品类，我们预期将在存货中含括更多产品，这将使我们有效管理存货更具挑战，并将给我们的仓储系统带来更大压力”。

若鸣鸣很忙不能有效管理存货，公司可能面临更高的存货滞销、存货价值下跌及大量存货减值或撇销的风险。而为了降低存货水平，鸣鸣很忙可能选择以较低价格销售部分产品，这可能导致其毛利率进一步下降。

迅猛扩张路上，面临诸多挑战

复盘鸣鸣很忙的扩张之路，其还面临诸多严峻挑战。

2023年11月，零食很忙与赵一鸣零食合并，这场在外界看来强强联手的合并，随即也引来监管部门的关注。

2025年1月3日，根据《反垄断法》，因未及时就赵一鸣收购事项向监管部门办理经营者集中申报，鸣鸣很忙被处以175万元的行政处罚。

而此次合并，还使赵一鸣零食陷入了与原投资方广源聚亿的股东知情权诉讼之中。

广源聚亿主张，在其持股期间，赵一鸣未就与零食很忙的合并事宜征询股东意见，且公司始终强调独立上市计划，导致其在信息不对称的情况下出让股权。

雷达财经注意到，鸣鸣很忙在招股书中强调，“确保我们门店网络中门店所提供产品的食品安全及质量对我们的成功及声誉而言至关重要”。

然而，在黑猫投诉平台上，截至1月7日，鸣鸣很忙旗下品牌赵一鸣零食及零食很忙分别收到1700多起、700多起投诉，其中不乏食品安全方面的问题。

与此同时，鸣鸣很忙也曾因食品安全问题被相关部门通报。2024年8月，广东省市场监督管理局披露关于13批次食品不合格情况的通告，其中有2批来自于赵一鸣零食店。

经过抽检发现，汕尾市城区赵一鸣零食店销售的标称安徽省徽岳记食品股份有限公司生产的奶油味瓜蒌籽，揭阳市榕城区赵一鸣食品店销售的标称龙海市庆丰食品有限公司生产的酱花生（川香麻辣味），大肠菌群不符合食品安全国家标准规定。

两日后，广东省市场监督管理局再次披露一则关于18批次食品不合格情况的通告，其中又出现了赵一鸣零食店的身影：潮州市潮安区金石镇赵壹鸣食品店销售的标称杭州享念食品有限公司生产的开口松子，过氧化值（以脂肪计）不符合食品安全国家标准规定。

值得注意的是，2024年12月，盐津铺子向湖南晓芒转让所持鸣鸣很忙全部股份，交易价为3.6亿元。

不止投资机构清仓离场，鸣鸣很忙的核心人物也选择套现。2025年4月，在IPO前夕，赵一鸣零食创始人赵定控股的“上海鸟窝”分两次转让所持有的鸣鸣很忙股份，合计套现约1.3亿元。

重重挑战下，鸣鸣很忙能否成功叩开资本市场的大门？雷达财经将持续关注。