雷达财经出品 文|丁禹 编|孟帅

2025年收尾之际，蓝箭航天迎来一则喜讯：距离开启IPO辅导5个月后，其科创板IPO申请正式获得受理。

作为早在2015年就已入局商业航天的玩家，蓝箭航天在2025年12月达成了里程碑式突破，其实现了中国首枚液氧甲烷可重复使用火箭的成功入轨，大幅推进国内可回收火箭研发进程。

值得关注的是，蓝箭航天的80后创始人张昌武拥有深厚的金融行业背景，曾任职于汇丰银行、西班牙桑坦德银行。2015年，他跨界投身商业航天领域，创办蓝箭航天，并带领企业深耕至今。

尽管已走过十余年的发展历程，但受限于商业化早期阶段的行业特性，蓝箭航天尚未实现盈利。招股书显示，2022年至2025年上半年，公司共录得归母净利润亏损34.65亿元。

不过，去年上半年，蓝箭航天的营收大幅增长，实现收入3643.19万元，规模超过此前三年的营收总和。

但需要客观看待的是，相较于全球首富马斯克执掌的行业龙头SpaceX，以蓝箭航天为代表的中国民营商业航天企业，在技术迭代、商业化成熟度等方面仍存在显著差距，未来仍有很大的进步空间。

估值200亿，蓝箭航天冲刺A股

2025年12月31日，上交所官网显示，蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已受理”。

值得一提的是，从蓝箭航天于去年7月29日开启IPO辅导，到此次申请获受理，中间间隔了约5个月时间。

就在IPO申请正式获得受理的同一天，蓝箭航天同步披露了招股书（申报稿）。公司拟发行不低于4000万股股份，不低于发行后总股本的10%。且本次发行全部为新股发行，公司原股东不公开发售股份。

对于此次冲击资本市场的意图，蓝箭航天有着清晰的战略考量。公司表示，一方面积极响应国家战略规划，顺应市场迫切需求；另一方面，旨在保持自身在行业内的技术领先地位，强化核心竞争力优势；同时，通过上市进一步提升公司治理水平，持续为投资者和社会创造更大价值。

招股书显示，蓝箭航天本次发行股份募集的资金（扣除发行费用后），紧密围绕公司主营业务进行分配，将全部用于可重复使用火箭产能提升项目、可重复使用火箭技术提升项目。

具体而言，蓝箭航天计划将募集资金的27.7亿元用于可重复使用火箭产能提升项目，剩余的47.3亿元则用于可重复使用火箭技术提升项目。

据了解，上述可重复使用火箭项目预计总投资合计高达84.62亿元。若实际募集资金无法满足拟投资项目的资金需求，不足部分公司将通过自有资金或者自筹资金的方式予以解决。

招股书显示，蓝箭航天的实际控制人为创始人张昌武，其控制的个人持股平台星瀚信息直接持有公司7.95%的股份，系公司第一大股东；张昌武直接持有公司6.73%的股份，系公司第二大股东。

截至招股说明书签署日，张昌武共计控制公司75.2%的表决权，能够对公司股东会决议产生重大影响。

雷达财经了解到，张昌武出生于1983年，拥有清华大学工商管理专业硕士学位，其于2015年创立蓝箭航天，现任公司董事长、总经理。

在创立蓝箭航天之前，张昌武曾就职于汇丰银行（中国）有限公司、西班牙桑坦德银行亚太战略投资部。

而蓝箭航天的其余高级管理人员中，副总经理、火箭研发部总经理戴政曾在中国航天科技集团有限公司中国运载火箭技术研究院供职7年。

值得注意的是，此次向A股发起冲刺的蓝箭航天，颇受资本青睐。天眼查显示，自2015年成立以来，公司目前已获得17轮融资，融资总金额超过35亿元。

雷达财经注意到，在去年6月胡润研究院发布的《2025全球独角兽榜》上，蓝箭航天凭借200亿元的估值成功入围，位列榜单第418名。

研发投入巨大，尚未实现盈利

自2015年扬帆起航，蓝箭航天至今已走过超十个年头。不过，从公司披露的财务数据来看，蓝箭航天目前仍处于早期的烧钱研发阶段。

营收层面，2022年至2024年，蓝箭航天营收规模尚处低位，公司分别实现78.29万元、395.21万元、427.83万元的收入。

与之相对的是，公司的归母净利润亏损规模持续高企，同期分别录得亏损8.04亿元、11.88亿元、8.76亿元。

2025年上半年，蓝箭航天的营收迎来显著增长，一举暴涨至3643.19万元，但盈利困境仍未改善，当期归母净利润亏损5.97亿元。

综合计算，2022年至2025年上半年，蓝箭航天累计归母净利润亏损已达34.65亿元。

据悉，蓝箭航天的主营业务收入主要来自火箭发射服务和技术开发服务。

2022年至2024年以及2025年上半年，公司主营业务分别实现收入72.73万元、255.18万元、291.42万元、3569万元，占公司各期总营收的92.89%、64.57%、68.12%、97.96%。

尽管尚未盈利，蓝箭航天始终保持高强度研发投入。报告期各期，公司的研发费用分别为4.87亿元、8.3亿元、6.13亿元、3.6亿元，研发投入占营收的比例分别为62231.8%、21012.51%、14318.09%、987.01%。

人员配置上，截至2025年6月末，蓝箭航天拥有研发人员404名，占1214名员工总数的33.28%。

值得注意的是，截至2025年6月末，蓝箭航天的资产负债率为40.36%，较2024年末的31.79%上涨8.57个百分点。

不过，蓝箭航天在招股书表示，公司流动比率和速动比率均高于可比公司平均水平，资产负债率低于可比公司平均水平，公司偿债能力未见重大异常情况。

对于持续的亏损与资金方面的压力，蓝箭航天表示，公司朱雀系列液氧甲烷运载火箭尚处商业化发射初期，形成收入较少。

公司所处的航空航天装备产业属于技术密集型行业，公司需要在朱雀三号中大型液氧甲烷可重复使用运载火箭等研发项目中持续投入研发资源。

蓝箭航天还表示，如公司液氧甲烷系列运载火箭商业发射服务不及预期，将会对公司的资金状况造成压力，进一步对公司业务前景、财务状况及经营业绩造成影响。

现金流方面，2022年至2024年以及2025年上半年，蓝箭航天经营活动产生的现金流量净额分别为-7.3亿元、-8.09亿元、-11.41亿元、-6.22亿元。

蓝箭航天坦言，公司将持续在火箭研发、后续商业化等诸多方面继续投入大量资金，需要通过融资进一步取得资金。

领跑国内商业航空领域，前行之路仍充满挑战

天眼查显示，蓝箭航天成立于2015年6月，系国内最早成立的致力于中大型运载火箭研制的民营企业，同时也是国内较早取得全部准入资质、基于自研液体燃料发动机实现成功入轨的商业运载火箭企业。

据了解，蓝箭航天主要从事液氧甲烷发动机及运载火箭的研发、生产并提供商业航天火箭发射服务，致力于构建以中大型可重复使用液氧甲烷运载火箭为核心的“研发、制造、试验、发射”全产业链条。

据SpaceLive网站统计，2025年，全球火箭发射共341起，同比提升约25%。其中，中国火箭发射次数90次，同比增长30%，蓝箭航天则发射3次。

另据蓝箭航天招股书，2022年以来，公司共发射7次运载火箭，其中发射成功5次，发射失利2次。

而仅2025年一年时间，行业龙头SpaceX的发射次数便高达171次，其中成功168次，成功率超98%。相比之下，蓝箭航天的商业航天发展之路依旧任重道远。

具体到项目来看，2023年7月，蓝箭航天实现全球首枚液氧甲烷火箭——朱雀二号基本型遥二成功入轨。2025年12月，其又实现中国首枚液氧甲烷可重复使用火箭——朱雀三号遥一成功入轨。

据《科创板日报》，蓝箭航天相关负责人表示，此前备受关注的朱雀三号，实现了从液氧甲烷发动机、不锈钢箭体材料到航电控制系统的全链条国产化，“我们在天鹊发动机、⼤尺⼨燃料箱整体成型技术和⾃主研制的GNC⻜⾏控制软件上，完成了关键突破。”

另据蓝箭航天公众号，朱雀三号一子级在级间分离后可进行垂直返回软着陆，设计重复使用次数不低于20次，成熟后航区回收状态下近地轨道运载能力不低于18吨。

而美国SpaceX的星舰近地轨道运载能力可达150吨左右，即便中国现役运载能力最大的火箭——长征五号（近地轨道运载能力为25吨左右）与前者运力差距也达到了六倍左右。

成本方面，蓝箭航天董秘张宇蛟表示，朱雀三号的复用成本呈现“前期高投入、后期边际递减”特征，复用20次时，成本基本仅为边际成本，主要包括二子级制造成本、一级维护费等。“朱雀三号的终极目标是将每公斤发射费用降至2万元人民币以下。”

据《科创板日报》援引业内人士说法，目前国内卫星发射费用存在明显差异，主流商业发射报价集中在每公斤5万-10万元，但部分小型火箭或特殊轨道发射，费用仍可达每公斤15万元。以此计算，一颗500公斤级的卫星，发射费用最高可能达到7500万元。

根据SpaceX官网发布的信息，猎鹰9号火箭单次发射成本约3000美元/千克。而且通过极致的回收复用，猎鹰9号的单次发射成本可进一步大幅下降。

未来，随着以蓝箭航天为代表的国产商业航天企业的崛起，SpaceX一家独大的局面能否被打破？雷达财经将持续关注。